債券投資はオプションの売りである

金融理論的には、社債投資は、発行会社の（会計上というよりは時価としての）資産の価値を対象としたプット・オプションの売りであるという解釈が可能です。会社が倒産すると、資産を売却して、まず債務に充当されるのが理屈ですが、社債（を含めた負債）が資産の（売却）額を下回っている限り、社債は償還されるからです。

その意味では、格付けが低い（信用度が低い）というのは、オプションでいえばイントリンジック・バリューが大きいと意味になります。また、ボラティリティ（世の中のごたごた度でしょう）が高まればオプションの価値は高くなります。つまり、このような場合、オプションの売りの対価を表す社債の利回りは高くなります。

ということを、ポルトガルの銀行の話で思い出しました。日本でも少しずつ広がり始める新型劣後債とか、もっと言えば、個人向け社債も、程度が異なるだけで、リスクの質は同じなんですよね。